在国内饲料行业竞争日趋激烈、养殖产业链持续承压的背景下，行业龙头海大集团（002311.SZ）近日披露2025年三季度报，公司前三季度实现业绩持续增长。与此同时，公司启动新一轮资本运作——分拆子公司海大国际控股有限公司（下称“海大控股”）赴香港联交所主板上市，吸引了市场与投资者的广泛关注，此举有望使其成为2025年内国内饲料行业中首家启动此类分拆上市的企业。
根据三季报，海大集团前三季度营收净利创历史同期新高，累计实现营业收入960.94亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%，扣非后归母净利润41.77亿元，同比增速达到18.71%，饲料主业的盈利能力保持增长。报告期内，海大集团的经营活动产生的现金流量净额同比下降35.79%，至50.17亿元。对此，公司在报告中解释，主要系“业务规模增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致”。另外，截至三季度末，海大集团的应收账款期末余额达51.34亿元，较期初36.75亿元大幅增长141.53%，预付款项增长106.24%，公司称系业务规模增长且进入旺季所致。
单看第三季度，海大集团营收达到372.63亿元，同比环比增速均超过12%，净利润增速呈现同比增速放缓、环比增速提升的情况，其中，第三季度的归母净利润同比增速放缓至0.34%，环比增速由5.76%提升至10.89%。
饲料是养殖业的上游环节，海大集团的饲料品种涵盖猪饲料、鸡饲料和鸭鹅饲料等畜禽饲料及鱼料、虾料等水产饲料。
2025年水产养殖利润与投苗量显著回升，海大集团二季度以来水产料销量维持同比增长，水产料景气于旺季持续兑现，叠加2025年水产饲料主要原料价格整体下降，带动公司饲料产品结构趋于改善，水产养殖利润显著回升。
华泰证券研报分析称，尽管生猪养殖业务的盈利同比收窄拖累公司今年第三季度整体盈利增速，国内外水产饲料和国内猪料的销量高增长仍然带动公司三季度主业盈利实现增长，估算第三季度公司的饲料外销量同比增长15%~20%，其中猪料和水产料或分别受益于公司的客户结构调整和产品推新、下游水产品涨价。
在发布财报的同时，海大集团宣布计划分拆控股子公司海大控股至香港联交所上市，拟进一步提升海外市场占有率。海大控股在今年9月17日刚刚成立，本次分拆实施前，上市公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，相关重组工作目前尚在推进过程中。
分拆后，海大集团仍会保持对海大控股的绝对控股权，并承诺至少五年内持股比例不低于75%。此次分拆旨在拓宽融资渠道，促进海外业务增长，从而增强公司的整体盈利能力。发行股份数量不超过发行后海大控股总股本的25%。
近几年，海大集团的饲料外销规模不断增长，今年上半年，海大集团的境外收入达82.17亿元，同比增长15.08%，增速为各地区中第一，其中，饲料外销量同比增长约为40%，外销增量绝对值已接近2025年全年目标。并且公司提出了海外中期目标：到2030年海外饲料销售量达到720万吨。
在当前我国饲料行业已进入存量竞争与结构升级并存时代的背景下，规模化、一体化成为头部企业穿越周期、提升抗风险能力的关键，进一步开发海外市场也成为饲料龙头打造业绩新增长点的普遍选择。
海大集团称，海大控股的未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务，此次分拆上市将进一步落实公司国际化发展战略。
从海大集团的海外各区域销售来看，在已经拓展的海外市场中，越南是公司进入最早，耕耘最久的海外地区，也是海外销售绝对量最大的区域，2024年全年海大集团对越南销售饲料增速25%-30%，印尼是公司海外饲料销量第二大的国家，2024年销量增速超40%。
从海大控股的业务布局方向来看，主动避开了东亚这一水产饲料的红海市场，而非洲和拉丁美洲是海大集团尚未发力开发的海外市场，也是饲料行业中相对蓝海的市场，公司也在2024年年报中提到，目前海外很多地区仍处于饲料产品自身单一维度的竞争，激烈程度小于国内。
截至最新收盘日，海大集团股价报61.09元，年内上涨27.32%，总市值1016亿元。
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魏中原
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